钢铁行业:低库存背景下钢价会反弹吗?

当前处于历史低位钢价反弹是否值得期待?

钢价从4月中旬开始新一轮下跌,至今已经跌破3月中旬的低点同时创出2008年以来的新低,不断创出近期新低并接近历史低位的钢价继续下跌空间似乎相对有限。与此同时,今年产业链库存压力最大一环的钢厂在传统旺季去库存进展相对顺利。在短期内缺乏环保核查、政府大规模投资等因素刺激的情况下,低库存能否带动接近历史低位的钢价阶段性触底反弹?

库存究竟有多低?

目前产业链各环节库存水平较1季度末环比明显下降,同比增速也明显下滑,但我们需要强调库存只是需求变化的结果,库存压力不大或者库存阶段性见底的结论都是相对需求而言。实际上,我们很难独立于需求对库存压力的高低做出判断。即便简单就数据来看,库存下降并非达到降无可降的地步:1、过去7年的经验表现,社会库存的年内低点一般出现在4季度末,而且与历年5月下旬相比,社会库存低点仍有平均17.60%的降幅;2、钢厂库存总体较为平稳,其波动是连贯生产下被动跟随需求变化所致,不存在绝对高低的判断标准。

逃脱不了的供需法则

历史规律表明,低库存与钢价涨跌不存在一一对应的关系,供需格局改善(或预期)才是钢价上涨的唯一驱动因素。在钢价持续下跌倒逼钢厂生产调整的前提下,需求企稳或恢复成就了近期为数不多的钢价阶段性反弹机会,如2013年7月、2014年3月中旬。近两年下游需求波动逐步收敛且相对平稳,短期高炉开工率快速下滑使得供需格局阶段性改善,正成为快速下跌后钢价阶段性反弹相对有效的先验指标。就目前而言,相对3月中旬较低的库存为钢价企稳提供了良好客观条件,但指望供给端迅速收缩调整,其演绎路径只能是钢价继续下跌导致盈利恶化,综合考虑短期需求快速回落概率不大而行业盈利尚可的基本面,我们倾向认为这是一个相对缓慢且需要等待的过程。

回落趋势中博弈反弹,鸡肋的选择

综合考虑,目前行业单纯来自于库存方面的压力有所减小,但指望钢价阶段性反弹的前提是淡季需求先下滑后必须企稳,并在这个过程中带动钢价继续下跌和钢厂生产明显调整。而且库存波动收窄之后,钢价反弹的幅度和持续时间逐步收敛,行业股价反弹幅度不及钢价,获得相对收益的概率不断减小。总体来看,在需求回落的趋势中博弈钢价反弹的风险无疑大于收益且越发鸡肋。因此,我们继续维持行业中性评级,短期博弈钢价反弹需谨慎对待和耐心等待。